事件:
7月24日,有报道称今年3月国家太阳能光热产业技术创新联盟通过山东金晶王刚代表提交“关于加快促进太阳能热发电产业健康发展建议”的提案,目前得到发改委答复(发改建议{2014}26号)答复中提及下一步国家将根据光热发电发展规划启动一批示范项目,在技术水平、设备国产化方面提出要求,通过横向比较筛选出技术先进、设备本地化成本高、成本低的示范项目。在此基础上适时研究出台统一的光热发电电价扶持政策,并逐步向光热发电标杆电价过渡。
主要观点:
1、光热发电具备基础负荷特征,有望成未来新能源中的“暴风级”行业,行业处于启动期,趋势已现。
光热发电市场是全球性市场,从全球范围规划装机来看光热发电行业是一个万亿市场,多个国家在积极推动光热发电项目的建设,国内政策扶持在即,市场即将启动,将复制光伏、风电开始启动时最为辉煌时刻。
西方多个国家陆续制定了相关的扶持政策支持光热的发展,随着这些政策的陆续兑现,从2007年开始,全球光热发电年新增装机容量成倍增长,到2011年全球光热装机容量达到1300MW,在建3000MW,主要集中在美国和西班牙。根据国际能源署(IEA)预测,到2015年全球光热发电累计装机将达到24.5GW,五年复合增速为100%。同时考虑到2020、2030、2050等光热发电装机目标的实现,光热发电将是数万亿市场规模的行业。我们认为光热发电之所以能成为“暴风级”行业,进而支撑未来数万亿的市场空间,主要要如下几个方面的因素,而其中光热发电具备基础负荷特征将是其中最关键的因素之一。
(1)光热发电解决了储能,可实现24小时发电,具备基础负荷特征,这是别的新能源无法比拟的优势。(2)光热发电验证了电站30年以上的运行寿命,这是其它新能源无法比拟的优势之二,也是现有新能源电站里面唯一已经验证可以达到30年以上运行寿命的。
(3)光热发电是名符其实的清洁能源,其生产过程以及运营过程不存在大量污染。光热发电生命周期碳排放强度19g/kwh,火电则高达500g/kwh左右,光伏为35-50g/kwh。(备注:对于三种发电方式的碳排放强度无权威数据,只是一些研究文章的数据,但是从生产过程来看,多晶硅生产的污染决定了其碳排放要高于光热)
(4)光热发电由于其电网友好性和解决储能更适合建设大型地面电站,光伏发电由于其波动性特征更适合建设分布式发电。国家近几年开始大幅提高分布式光伏装机,限制光伏大型地面电站建设是对这一判断的背书。
2、能源局对光热发电认识发生大转变,从事件推断下半年电价政策出台基本确定。
我国光热发电电价扶持政策之所以迟迟无法出台,和能源局对光热发电认识存在偏差有很大的关系,随着能源局对光热发电可作为基础负荷替代部分煤电、便于大规模外送、可作为调峰电源与光伏和风电捆绑外送等特征认识的加强,我们预期今年下半年将有望出台示范电站电价扶持政策,而电价政策的出台将推动行业的大发展。
2014年2月18日上午,国家能源局会同国家发改委价格司相关官员,组织各大光热发电项目开发商和相关单位召开了今年第一次光热发电示范项目电价政策座谈会。国家能源局副局长刘琦出席本次会议并作重要讲话,刘琦强调了开展光热发电示范项目建设的重要性,并指出要大力支持光热发电产业发展。
2014年3月31日下午,中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽在沧州航天神舟太阳能光热产业园视察时指出:“太阳能光热技术在河北省节能减排领域有广阔的应用空间,中央正在加大力度整合资金,大力支持太阳能等战略性新兴产业发展。”
2014年4月29日,国家能源局委托电力规划设计总院牵头开展的“太阳能热发电示范项目技术要求及申请报告大纲”征求意见讨论会在电力规划设计总院召开。国家能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏出席会议并讲话,电力规划设计总院副院长兼总工程师孙锐主持会议并作会议总结发言。
2014年6月5日,国家能源局日前向电力规划设计总院、水电水利规划设计总院、国家太阳能光热产业联盟下发了《关于委托开展太阳能热发电设备能力情况调查的函》,以更好地了解国内光热发电重点技术装备水平和制造能力,为推进太阳能热发电产业化发展打好基础。2014年6月13日,电力规划设计总院组织召开了光热发电设备能力情况调查工作启动会,国家能源局新能源与可再生能源司相关人士、电力规划设计总院副院长兼总工程师、光热联盟秘书长等出席会议。国家能源局在上述函件中要求,应于2014年7月15日前形成国内太阳能光热发电设备能力情况的调查报告,并将中间成果及时上报至国家能源局新能源司。
2014年6月22日,国家能源局新能源司梁志鹏副司长一行9人参观了兆阳公司宣化示范基地,一同考察参观的还有来自电力规划设计总院、水电水利规划设计总院、中科院电工所、国家发改委能源所、世界银行可再生能源规模化发展项目的有关专家。2014年6月22日,国家能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏一行在北京市发改委李彬处长,延庆县发改委主任郭永华等的陪同下来到中国科学院电工研究所八达岭太阳能热发电实验电站考察调研。
从光热发电主管部门能源局来看,今年来频繁召开光热发电的相关会议以及对产业链进行考察,这在以往是几乎没有的情况,表明能源局对光热发电后续扶持的重视。我们估算随着7月15日光热产业联盟形成的报告上报能源局,能源局将会依托于该报告加快光热发电扶持政策的出台,政策的出台将彻底释放国内光热发电市场。
从我国现在上报能源局以及一些企业规划的光热发电项目来看,不完全统计已经达到1.3GW左右,如果下半年光热发电政策能够顺利出台,这些项目将有望陆续启动,进而为实现2020年3GW光热电站装机目标奠定基础。
3、首航光热是目前国内技术最为领先的团队,立足技术突破和成本控制,占据行业制高点,10MW项目预期近期将有望获得核准,建成将成为全球第三座24小时发电光热电站。
首航节能在光热发电领域具备明显的领先优势,主要体现在几点(1)国内最为优秀且技术领先的光热发电团队。(2)国内最全的涉及光热发电产业链主要环节的公司,公司是目前国内少有的几家参与光热产业标准制定、核心设备自己生产并参与电站总包和运维的公司。(3)广泛的社会资源、出色的业务协同能力、丰富的机加工产品制造经验带来的优秀成本控制能力。(4)多业务之间协同,可以生成多种业务方向和商业模式。比如光热发电和MED技术结合的稠油开采等等。
公司是国内技术最为领先的团队,从我们对整个行业的主要公司和产业链的调研来看,首航节能的技术团队的构成是最令人兴奋的和充满期待的。从光热发电的系统构成来看,光热发电核心的环节主要包括光场系统、换热系统、储热系统以及总包集成等,目前首航节能构建了光场核心产品设计部门、换热产品设计部门、电站设计和总包部门以及国内外市场开拓部门等多个业务机构,且这些业务部门的人员都是由国内最为优秀的人员构成。首航光热公司团队成员参与制定太阳能光热领域国家标准与技术规范,在能源领域国内外知名学术期刊与会议发表论著超过30篇,已申请国内外专利20多项。
公司在天津已经分别建成1MW槽式光热发电系统(已经实现发电)、1MW塔式发电示范系统,且受到天津市两任市委书记张高丽、孙春兰带队的多次考察和肯定。
此外,我们估算公司甘肃敦煌100+10MW24小时发电项目中,10MW的项目很快会获得大路条,预计将于明年1、2季度建成,项目的建成将成为全球第三座建成的24小时发电项目。
4、在手31亿电站空冷以及25亿以上电站总包,不包含下半年新增订单,是2011年收入的近5倍,将支撑未来几年业绩的快速增长。
按照公司在手订单的情况来看,目前公司总的在手电站空冷订单在31亿左右(扣除增值税为26.5亿),电站总包项目不少于25亿(扣除增值税21.4亿)。公司去年全年收入不到10亿元,在不考虑今年下半年新增电站空冷订单和电站总包订单的情况下,现在在手订单已经是去年全年收入的近5倍,将有效保证公司未来几年业绩的持续增长。
公司现有订单质量高、盈利能力好,订单盈利能力好主要体现在如下几个方面:
(1)在手订单中有多个订单来源于前2-3年签订项目,当时签订价格较高。
(2)公司执行闭口合同,最近几年钢、铝等原材料价格出现较大幅度下降,将有利于公司盈利能力的提升。去年公司整体的毛利率和双良节能的毛利率双双提升即体现了这一点。
(3)电站空冷核心器件“大扁管”的主要原材料铝钢复合板国产化进程加快,公司积极推进进口替代,绝大部分铝钢复合板原材料来自于国内采购。
(4)我们估算公司2014年电站空冷系统的毛利率将有望达到近40%,如果2015年整体的原材料的价格还处在低位(由于上游原材料过剩,继续徘徊低位的概率较大,而且如果原材料价格上涨,由于合同实行成本加成,可以通过销售价格调整来消化一部分影响),随着核心铝钢复合板的国产化比例提升,毛利率将进一步获得提升。
5、多层次产业布局支撑公司未来业绩持续增长,公司业绩进入放量增长期间
首航节能起家于电站空冷,后续依托电站空冷的技术和客户关系积极拓展多种业务,逐步构建基于能源为纽带的业务平台和金融支持平台。
我们把公司现有业务分为三个层次的业务体系:
支撑业务体系:电站空冷和电站总包。
成长业务体系:光热发电、压气站余热发电、海水淡化以及这些业务的融合。
现金流业务体系:一些融资业务以及成熟期的压气站余热发电业务。
这些业务相辅相成,将对公司的产业布局发展形成良好支撑。从我们对公司产业的发展阶段的判断来看,估计今明两年业绩的主要贡献还是来自于传统的电站空冷和火电站总包业务;2015年将有多个新增业务贡献收入,估计光热发电、压气站余热发电以及MED技术的海水淡化或者其它应用领域会开始形成收入,2016年后这些业务开始爆发,公司业绩呈现持续快速增长态势。
结论
2013年是公司积极进行业务布局和战略转型的一年,公司2013年获得了电站空冷业务的进一步提升,公司电站空冷业务新增订单在业内市占率占比达到40以上;2013年公司光热发电业务完成了光热电站核心设备的国产化研发,综合估算公司光热电站可参与业务有望达到整个光热电站总投资的60%以上;2013年公司完成了广东东北电力设计院价值的升华,一方面广东东北电力设计院的数字化业务不断获得订单突破,另一方面公司经过2013年长期的布局和跟踪,2014年年初获得了电站总包业务零的突破;2013年公司积极通过外延式扩张进一步完善公司清洁能源综合服务商平台,公司2014年推进新疆西拓收购,正式进军压气站余热发电业务,有望促使公司成为国内最大的余热发电EMC企业;海水淡化2013年完成了中试设备的良好运行,为后续订单的获取奠定基础,同时公司积极开拓海水淡化新的EPC或者BOT的模式以及MED技术新的应用领域。
公司通过2013年业务的布局和战略的转型,公司高端能源装备和清洁能能源综合服务平台的构建已经基本成型,后续通过外延式扩展或者公司内部自生培育将进一步完善公司业务结构,公司未来业务将步入持续快速成长通道。同时从公司新培育的光热发电以及LE-MED新的商业模式开拓来看,这些布局都有望在2014年获得政策和订单的驱动,2014年新业务有望获得逐步落地支撑公司后续业绩的快速增长。
综合估算公司2014-2015年EPS分别为1.04、1.89(摊薄)元,对应的PE分别为30.8倍、16.9倍。继续给予公司“强烈推荐”评级,对应的目标价50-60元。再次强烈建议对公司的判断要立足长期,关注公司产业布局未来业绩释放的潜力。
