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干变+储能双轮驱动,数字化赋能加速成长

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2023-04-13
来源:天风证券
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  摘要:聚焦干变巩固龙头地位,多点开花高速发展

  1)深耕干变二十余载,依托技术积淀和客户基础发力储能和数字化改造。

  2)盈利能力趋稳回升:依托较强产品竞争力和差异化产品结构,干变产品毛利率维持在26%左右,整体毛利率略高于行业平均2-4

聚焦干变巩固龙头地位,多点开花高速发展

  1)深耕干变二十余载,依托技术积淀和客户基础发力储能和数字化改造。

  2)盈利能力趋稳回升:依托较强产品竞争力和差异化产品结构,干变产品毛利率维持在26%左右,整体毛利率略高于行业平均2-4pct;受原材料价格波动影响,盈利能力短期承压,23年毛利率有望修复至22%以上。

多领域发力深筑护城河,风电+光伏双赛道打开成长空间

  2024年全球干变市场规模或达45.7亿美元,2025年我国干变产量有望超过3.8亿kVA,公司干变业务有望受益于干变渗透率上升助力业绩增长。

  1)风电领域:a)陆风:21年中国新增装机的风电机组平均单机容量为3514kW,同比+31.7%,风机大型化趋势愈趋明确,箱变上置方案可约节省成本大于20万元/台,成本优势及安全性优势凸显;b)近海领域:干变安全性及免维护性更适配近海领域海风发展,干变渗透率有望进一步提升;c)深海领域:油变或逐渐成为深海海风主要技术路线,干变不占优势。公司开发深海风电配套产品,分享海风发展红利。

  2)光伏领域:光伏高景气度延续,硅料生产环节+集中式光伏领域有望稳步增长,工商业储能起量驱动分布式光伏领域干变渗透率提升;

  3)轨交、高效节能领域:需求稳定向上,2026年中国高压变频器市场规模或达221亿元,公司传统领域优势显著,持续巩固龙头地位。

 高成长赛道+高压级联渗透率提升,储能业务放量可期

  1)储能发展前景广阔,我们预计2025年全球储能装机量将达到约463.7GWh,22-25年CAGR达78.1%;

  2)储能电站大型化趋势下,高压级联技术路线优势明显。公司凭借多年技术积淀及优秀客户基础,储能业务优势凸显,主力输出高压级联储能,同步发力低压储能补足小容量市场,并打造储能系统解决商身份。2027年公司桂林、武汉两个工厂全部达产可实现年产能3.9GWh,我们预计公司储能产品国内市占率或可达5.92%。

  数字化改造对内降本增效,对外贡献新增业绩

  1)对内降本增效:19-22H1公司干变产能利用率稳定在95%左右,生产能力难以满足订单需求。公司23年或可实现全面数字化转型升级,各工厂产能提升有望超100%,助力23年干式变压器总产能持续提升。

  2)对外提供数字化解决方案:公司凭借数字化改造技术基础+自身成功案例,目前已承接部分数字化工厂解决方案订单(合计金额3+亿元),有望为业绩贡献边际增量。

  盈利预测:预计公司23-25年总营收分别为77.8/115.9/171.4亿元,同增64%/49%/48%;公司23-25年归母净利润分别为5.0/8.0/12.3亿元,分别对应28/17/11倍PE。考虑到公司干变业务有望受益下游行业高景气度稳速发展,公司于储能领域加速布局,同时数字化改造增强产能弹性,未来3年公司业绩复合增速有望达57%以上,给予公司23年40倍PE估值,对应目标价46.46元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:我国新能源装机增速不及预期风险;费用控制不及预期风险;原材料价格波动风险;测算主观性风险。

  天风证券 孙潇雅



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