站在火电淡季的前夜：快速的累库，漫长的下跌

　　时间来到3月底，动力煤市场依然没有等来太多利好消息，2月初供给不足的故事已经完全翻篇，而需求恢复比预期的更加缓慢，电厂日耗缓缓地抬升，下游库存缓缓地消耗，北港库存保持每周200万吨的节奏快速累积，成了产业链中最发愁的环节。4月份是火电传统淡季，站在这个时间点上，我们来梳理一下近期几个事件。

关于铁路运费调整

　　上周五，太原局下发通知：自3月27日18点起为巴准线用户实施降费，降费标准为到站取送车费降0.6元/吨，货车延期占用费降2.4元/吨，同时地方铁路降杂费2元/吨，合计降5元/吨。

　　据了解，巴准线属于管内线路，其货物往黄骅港流向较多。本次降费对港口整体发运形势影响不大，但有不确切消息称其他线路降费措施正在酝酿，结合坑口煤矿连续下调价格，铁路运费的调整或将压缩当前发运倒挂水平，甚至腾出利润空间，对于目前北港销售和去库进一步施压。

关于港口库存

　　整个3月份，上游发运保持较高水平，秦京曹黄四港调入量由130万吨提升至最高170万吨以上，但调出量整体非常萎靡，港口锚地船舶降至近年来冰点，空泊成为常见现象，直接导致北港库存以日均30万吨速度累积，由月初1500万吨暴增至近2300万吨。

　　秦皇岛库存接近历史高位后，调入开始转向京曹诸港，但整体库存向上累积的势头短期内仍难以遏制。不排除后期会有疏港政策出台，将进一步打击连续阴跌的煤价。

　关于水电

　　预计2020年我国气象水文年景总体偏差，整体涝重于旱，今年我国于3月28日提前4天进入汛期，近期南方省份出现强降雨频繁，部分中小河流发生超警洪水。

　　根据我们的模型估算，今年3月份三峡水电发电量累积较去年同期高出6%以上，考虑到去年水电发力非常好，对今年水电整体发电形势持乐观态度，预计今年水电等清洁能源将挤压沿海省份火电份额。面对用电淡季和存煤高库存，沿海电厂缺乏积极采购煤炭动力，煤炭价格仍将承压。

关于进口

　　国际市场方面，海外疫情整体对需求的影响大于供给，上周六传出一些印尼矿企因疫情影响暂停采矿的消息，但据了解对实际供应影响不大。澳洲API5 3月第4周指数53.16美金，跌幅0.76美金，3月份指数均值53.77美金。印尼煤ICI指数连续下跌，上周五Nar4600K继续下跌1.19美金，Nar5000K下跌0.88美金，Nar3800K下跌0.34美金至31.50美金。

　　即使考虑到人民币贬值和港口滞期费用，进口到岸价格与国内煤价差仍非常可观，有配额的沿海电厂仍将更青睐进口煤。不过在目前华南港口持续高库存、终端低消耗的状态下，不管是国内煤还是进口煤，现货煤价都面临较大的压力。

　　目前，北方港口5500K现货价格上周已经跌破年长协，今日动煤09合约盘中击破500一线支撑，最低至499.2，收于501.6，现货、期货的几条心理防线已被逐一击破。各环节的供过于求都非常明显，利空消息多于利好，市场仍在漫长的下跌探索中，阴跌成为常态。目前行情的关键依然要看需求，价格能否企稳需关注几个关键指标，北港船舶预到何时有起色，运费何时能有明显回升，日耗能否有连续稳定的提升。