华能国际业绩符合预期 电改加速推进促高成长

　　2023 年10 月24 日公司发布《2023 年第三季度报告》，1-9 月公司实现营业收入1913.22 亿元，同比+4.01%，实现归母净利润125.64 亿元，同比+418.69%，扣非归母净利润93.95 亿元，同比+285.54%，业绩符合预期。

　　单Q3 公司实现营业收入652.89 亿元，同比-2.67%，实现归母净利润62.55亿元，同比+770.02%，业绩符合预期，业绩高增主要系煤价下行、新加坡业务利润高增，转让四川公司49%股权等所致。

　　Q3 新能源装机提速，电量电价双增提振业绩整体来看，单7-9 月，公司上网电量同比+2.13%，1-9 月累计值来看，公司上网电量同比+5.38%。受益风光成本下降，装机提速，公司Q3 风电和光伏装机容量持续增长，提振新能源发电量提升，分类型来看，Q3 风电、光伏上网电量分别同比增长8.09%、83.74%。

　　电价方面受益中长期交易电价上浮，公司1-9 月中国境内各运行电厂平均上网结算电价为509.66 元/MWh，同比+0.52%。

　　各省电力现货时间线出台，火电优质机组价值有望重估近期电力现货市场政策频发，现货市场范围有望快速扩容，规定各省/区域现货市场结算试运行、长周期结算试运行等时间线，推动成熟地区现货市场转正式运行，现货市场进度提速，火电作为优势机组有望获取稀缺时段高电价收益。

　　辅助服务市场加速建设，调频等辅助服务费用有望向用户侧疏导。各类电源可靠性电源成本回收测算工作正在开展。煤电(灵活性调节+基荷电源)收益方式将转变为电价收益+辅助服务收益+容量收益，价值迎来重估。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为2585.25/2631.55/2690.64 亿元，同比增速分别为4.78%/1.79%/2.25%，归母净利润分别为142.19(原值126.77 亿元，主要系三季度转让四川公司49%股权增加投资收益)/151.94/171.28 亿元，同比增速分别为292.48%/6.86%/12.73% ， EPS 分别为0.91/0.97/1.09 元/股，鉴于公司为火电龙头企业，绿电装机持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年10 倍PE，目标价9.7 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价波动风险，装机不及预期，电力现货市场推进缓慢。

　　国联证券股份有限公司 　研究员：贺朝晖