协合新能源积极开发风电优质平价项目

　　2019年盈利6.04亿元人民币，同比增长20.3%：2019年公司实现收入18.36亿元人民币,同比增长29.8%;毛利为11.21亿元，同比增长29.4%;股东应占溢利为6.04亿元人民币，同比增长20.3%。每股基本盈利为7.22分，拟派末期股息每股0.025港元。2019年公司独资电厂表现良好，2019独资风电厂发电量增长36.6%;独资风电厂加权平均利用小时数为2,277小时，比全国平均水平2,082小时高195小时。

　　2020年1季度发电量同比微降1.89%，2季度将恢复正增长：公司2020年3月份风电发电量为420.03GWh，同比增长0.51%，3月份总发电量466.91GWh，同比微升0.17%;2020年1至3月份总发电量为1,217.41GWh，同比微降1.89%。1季度发电量同比微降主要受疫情影响，随着3月国内复工复产进度的加快，发电量已经逐步回升，预计2季度将恢复正增长。

　　积极开发风电优质平价项目，竞争优势明显：未来公司将加大风电优质平价项目开发力度，把追求度电成本最低作为公司核心竞争力。2019年新增投产总装机容量386MW，权益装机容量318MW;其中平价容量149MW。公司2019年新增核准容量886MW，其中平价项目共计741MW，截至目前已核准项目共计1,495.5MW，其中平价容量超过60%。未来3年，公司目标每年新增600-800MW装机。公司通过用优质平价项目置换具有绿电补贴依赖的存量项目，有利改善现金流，优化负债结构，提高公司整体投资回报率。

　　更新目标价0.4港元，给予买入评级：我们更新公司盈利预测并结合行业内可比公司估值情况，给予公司目标价0.4港元，相当于2020年0.5倍PB和5倍PE,目标价较现价有33%上升空间，给予买入评级。