一、核电是中国能源结构的必选项

　　电力“十三五”规划确立，2016至2020年，全国核电投产约30GW、开工建设30GW 以上，2020 年核电运行装机容量达58GW，核电装机容量年复合增速约为16%。核电是改善中国能源结构的必选项：核电为低碳清洁能源，可减少温室气体排放；核电兼具高效率和稳定性，核电站可作为基荷电站；中国核电发电占比较低，可发展空间大。核电出海战略加速国产核电技术与装备出口，国产核电技术与装备获海外市场认可，一带一路近万亿核电投资等待挖掘。内陆核电重启预期升温，成为行业远期增量。

　　二、国产化深入，核电装备千亿市场空间开启

　　AP1000国内首堆试验完成，将加快后续三代核电机组的审批及建设进度。我国三代核电装备制造迈入自主化阶段，“华龙一号”机组设备国产化率约为86.5%，CAP1400机组设备国产化率约为72%。国内核电装备行业已形成大型国企为主，专业厂家为辅的格局。中国目前的核电设备供应商大概有109 家，其中90多家是国内供应商，只有10家左右来自国外。国内供应商格局已形成以上海电气、东方电气、哈电集团为主体的三大核电装备制造基地；中国一重、二重和上重为主的大型锻件和反应堆容器制造集团；以及一批核级泵阀、堆内构件、控制棒驱动机构、环吊、主管道、核级电缆等配套设备的专业厂家。其中，前六家核电装备商的生产能力约占全国总量的 80%。国内核电装备行业已形成大型国企为主，专业厂家为辅的格局。按十三五规划推算， 2020年，核电装备市场规模预计为1600-2700亿元。根据各类设备成本占比推算，预计到2020年，三代核电机组关键设备的进口替代累计空间为700-1100亿元。

　　三、核电后处理市场或是下一片“蓝海”

　　乏燃料后处理与高放废物安全处理成为核能行业技术创新重点。“十三五”规划明确建设 5 座中低放射性废物处置场和 1个高放射性废物处理地下实验室。乏燃料后处理是核燃料循环过程的关键一环，国际上处理乏燃料主要有直接处置和再循环两种途径，我国采用的是闭式燃料循环后处理战略。经测算，2020年我国将累计产生乏燃料0.75-1万吨，2030年将达到 2-2.5万吨。国内乏燃料后处理产业处于起步阶段，全球现有商用乏燃料后处理能力为4880吨/年，而国内尚未建成商用大型乏燃料后处理厂。中国已储备乏燃料处理基金，预计 2020年有望达到110亿元/年，等待企业进入。

　　四、关注核电装备市场中的技术领导者和横向开拓者

　　重点关注核电装备行业两类公司：技术领先与横向布局的专业设备商。随着国内核电审批加快，核电装备将迎来新一轮的发展，核电设备商充分受益行业增长。单项设备专业公司凭借技术优势，有望巩固和扩大在第三代核电建设过程中的市场地位；产业链横向布局企业可有效分散单一设备的招投标风险，从而实现更稳定的盈利增长。

　　建议关注以下个股：应流股份：核电军工双线布局，高端装备平台确立；台海核电：核级铸锻件专家，订单充足保证业绩增长；江苏神通：核电蝶阀与球阀领导者；中核科技：核电阀门龙头，核级阀进口替代先行者；纽威股份：专注中高端阀门，充分受益核级阀进口替代。

　　风险提示。宏观经济下行；核电审批进度不及预期。

　　五、个股分析

　　台海核电：积极拓展核电产品领域

　　公司秉承“制造一代、储备一代、研发一代”战略，保持技术和工艺优势。在巩固已有压水堆核电装备市场的同时，积极开发快堆、高温气冷堆四代核电用装备及核废处理、乏燃料贮存运输设备市场，兼顾火电、水电等大型铸锻件产品开发和国内外市场开发。2016年上半年公司新启动研发项目6项，包括整铸转轮研制、特种高压气瓶钢项目、华龙一号锻造主泵泵壳、铸造主泵泵壳、轴封主泵铸件项目、封头锻件。

　　应流股份：具备科技创新优势

　　公司研发、生产装备整体达到世界先进水平，形成完整的高端零部件制造产业链，掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件核心制造技术，铸造技术优势突出。核一级主泵泵壳、核一级爆破阀阀体、核动力装置金属保温层、核燃料格架用中子吸收板等一批产品替代进口。公司具备市场地位优势。公司下游客户优质，是我国核电、油气和航空领域核心企业重要供应商，也是西门子、艾默生、赛莱默、卡特彼勒等众多国际客户优秀供应商。

　　中核科技：核电阀门龙头

　　阀门制造工艺完善，产业链布局齐全。公司主要承接大口径、高磅级特种阀门的各个行业工程项目订单，是中石化、中石油的战略合作供应商，是国内最早、最主要的拥有核级阀门设计生产资质的企业。公司主要的核电阀门有核级闸阀、截止阀和止回阀。公司研发项目包括主蒸汽隔离阀、爆破阀和其他相关关键阀门国产化。核化工阀满足后市场废料处理需求。公司核化工阀门主要包括鱼雷真空阀、转筒真空阀、耐压真空阀和其他真空阀等；公司核化工阀门技术性能指标能满足核废料处理项目的工艺要求。

　　纽威股份：专注中高端阀门

　　公司主营中高端阀门产品，核电产品满足三四代技术需求。公司在核电、海工、超低温、低泄漏环保领域研发陆续取得成果，核一级泄压闸阀、泄压截止阀、安全阀满足华龙一号要求，高温气冷堆核级安全阀样机制造完成，满足第四代核电要求。随着国内核电重启，核电阀门的需求规模将不断扩大，并有望成为公司业务发展的突破口。

　　江苏神通：竞争优势明显

　　公司在核电蝶阀与球阀细分领域竞争优势明显。国内已取得民用核安全设备许可证的企业共有23家，其中取得核级蝶阀设计制造许可证的企业有7家，取得核级球阀设计许可证的企业有6家。公司具有核电蝶阀、球阀全系列制造资质，在两种产品打捆招标中具有优势。与竞争对手在阀门品类上形成了错位竞争。