华能国际电力股份：多重催化业绩热浪来袭 股价缘何“唱反调”

　　近日，华能国际电力股份公布2023年第三季度业绩：营业收入约652.89亿元，同比减少2.67%;归属于上市公司股东的净利润约62.55亿元，同比增长约7.7倍;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约38.24亿元，同比增长410.89%;基本每股收益0.35元。

　　1-9月，实现营收约1913.22亿元，同比增长4.01%;归属于上市公司股东的净利润约125.64亿元，同比增长418.69%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约93.95亿元，同比增长285.54%;基本每股收益0.66元。

　　根据智通财经APP了解，华能国际电力股份基本延续中报的高增长态势。不过成绩喜人背后，仍有隐忧存在。从公司披露的业绩来看，业绩回暖的原因，几乎与燃煤价格下行降低发电成本、全社会用电增长拉动需求等细细相关。但煤价终会随着供需关系而波动，用电量增长也会有天花板，所以这些因素仍撼动着公司的经营稳定性。这也是投资者担忧的原因。截至10月27日收盘，公司年内股价跌幅约0.54%。

　决定业绩涨幅的关键因素：煤价、电价

　　华能国际电力股份成立于1994年，是中国最大的上市发电公司之一。作为老牌电力龙头，公司早在1994年就已在美国纽约证交所上市，1998年在港交所以介绍方式挂牌上市，2001年在上海证交所上市。公司主要业务是在全国范围内开发、建设和运营发电厂。

　　从近年业绩来看，在2018年至2022年间，公司营收整体呈现持续增长趋势，但在2021年净利大幅下滑，转盈为亏。2022年，公司营收为2467亿元，增长20.3%;净亏损约为73.87亿元，相对上年同期亏损的102.64亿元亏损幅度有所收窄。

　　而从2023年第一季度起，公司业绩呈现出复苏向好迹象。之后增长态势延续。

　　总体来看，公司业绩波动的原因，与煤价、电价相关。

　　首先是燃煤价格。有人戏称“煤价涨，火电躺;煤矿难，火电赚”，可见煤价对于火电企业的影响之大。2020年至2022年期间，煤价受疫情、俄乌战争等因素影响一路走高，火电企业面临大面积大幅度亏损，行业几乎进入至暗时刻。2021年至2022年，该公司也难逃亏损命运，两年累积亏损约180亿元。

　　柳暗花明出现在今年上半年，随着我国煤炭增产效应显现、进口量高增、库存积累至相对高位，煤价重心不断下移。根据中研普华数据显示，作为火力发电主要原料的动力煤价格从年初到6月累计跌幅超过30%。火电企业也因此能以更低的价格采购质量更高的煤，实现增收增利。该公司从2023年第一季度起，公司业绩呈现出复苏向好迹象。值得一提的是，一季度公司不仅成功扭亏为盈，且单季度净利已接近2020年的全年水平。

　　从上网电价来看，火电企业几乎没有话语权。不过，近两年来，燃煤发电上网电价市场化改革通知要求得到落实，2021年10月，发改委提出燃煤发电电量原则上100%进入电力市场，且将交易价格浮动范围扩大至上下浮动原则上不超过20%，火电市场化程度得以大幅提升。2022年1月，发改委、国家能源局提出加快建设全国统一电力市场体系，实现电力资源在更大范围内共享互济和优化配置，提升电力系统稳定性和灵活调节能力，推动形成适合中国国情、有更强新能源消纳能力的新型电力系统。目前，燃煤发电市场交易电价上下浮动范围扩大至20%。

　　电价不能做主的情况下，火电公司只能靠以量取胜。因此电量增长，成为其业绩增长的一大因素。

　　市场来看，电力需求大于电力供给。根据中电联的数据，2023年上半年全国规模以上电厂发电量4.17万亿千瓦时，同比增长3.8%。2023 年上半年全社会用电量完成4.31万亿千瓦时，同比增长5.0%;也就是需求端的增速高于供给端的增速，从而造成了电力资源的紧张。且中电联预计下半年全社会用电量同比增长6.0%左右，也就是电的需求还会持续高于电的增长需求。

　　华能国际电力股份发电量高于行业均值。2022年，公司境内火电发电量4152亿千瓦时，占全国火电发电量的7%，领先全行业。这也是公司业绩修复的重要原因。

火电兜底保供作用突出 新能源仍是新亮点

　　作为我国第一大主力能源，火电仍是扛起保供任务的顶梁柱。截至 2022年，火电发电量占全国发电量比重仍超过65%。据电规总院报道，未来三年，预计新增新能源可靠保障容量不足4000万千瓦，新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力，长期来看，火电仍承担着保障能源安全的“压舱石”作用。

　　然而，责任越大的同时，火电企业自身的兜底能力很大程度上难以靠自己维持。正如上文所说，煤价仍受供需波动影响，而电价因管制失去灵活性，企业自身灵活性难以提高。

　　值得庆幸的是，自2022年起，考虑到燃料成本大幅上升及电力供需形势紧张，各省代理购电价格相较基准价明显上浮，多地年度长协成交价格达到20%顶格上浮。辅助服务市场机制不断完善，容量电价呼之欲出，火电调峰收益兑现。各省市纷纷出台相关的政策措施，助力火电充分发掘容量和调峰特性，驱动火电灵活性改造，并为未来 火电盈利再开源。

　　不过，目前来看，至少到“十五五”末期，保供、调峰压力仍较大，火电企业也不得不负重前行，而资本市场对加注这种“吃力不讨好”的工作显然缺乏兴趣。

　　市场供需态势变化之际，新能源业务成为了诸多电力企业增强业绩稳定性、拓展收入来源的选择。

　　据智通财经APP了解，近年来华能国际持续探索新能源业务，寻找第二增长曲线。

　　截至2022年12月31日，公司可控发电装机容量总计127228兆瓦，其中分布于海外的为新加坡的2009兆瓦，在国内分布最多的为山东的23151兆瓦和江苏的11935兆瓦。其中，天然气发电、水电、风电、太阳能发电等低碳清洁能源发电装机占比为26.07%，风力发电机组装机容量为13628兆瓦，占比10.71%，太阳能发电机组装机容量为6276兆瓦，占比4.93%。2023年一季度公司新增装机容量1.30GW，其中风电0.11GW，光伏0.70GW。

　　2023年2月，华能集团在新能源建设推进会上宣布，2023年全年华能将开工新能源3000万千瓦以上，投资额超过1000亿元。同时，公司2023年资本支出计划显示，预计在风电与太阳能发电业务上的投入分别达到118.36亿元与140.00亿元，远超计划对火电投入的53.90亿元。

　　根据华能集团此前规划部署，公司将在“十四五”期间总计新增风光装机40GW，最终清洁能源占比达到45%。预计未来数年内，公司风光装机将显著提速，带动新能源板块高增长。

　　综上所述，短期来看，煤价电价等多重因素助力公司业绩修复增长;中期来看，火电的兜底作用突出，多项政策仍对于火电企业仍有支持，不过对于保供、调峰压力仍较大。长期来看，新能源转型已成为公司的新机遇，新业务的成效已经有所显现。不过，在公司能否在新能源领域重建可持续的竞争优势，仍需要时间观察。

　　来源：智通财经