在环保各子行业中，固废处理行业具有投入大、周期长、回报稳定的特点。本篇中，我们对A股14家固废处理行业上市公司进行了扫描，并选取其中有代表性的公司，对其发展脉络进行深入分析。
特别说明，本研究不是环保行业的投资指南，亦不构成任何推荐，作为回顾性研究，仅代表了我们对于行业的观察和思考。
一、固废处理行业上市公司基本情况
（一）板块分布
A股市场上市公司主营业务涉及固废处理的企业共有14家，其中主板上市7家，中小板4家，创业板3家。
图1 固废处理行业上市公司板块分布
数据来源：wind，和君分析
（二）地域分布
固废处理上市公司大多位于经济较发达地区，地域分布较分散，其中江苏省、广东省有3家企业，浙江、北京有2家企业，其余分布在湖北省、湖南省、安徽省和上海市。
图2 固废处理行业上市公司地域分布
数据来源：wind，和君分析
（三）规模分析
14家固废处理上市公司市值较大，均超过40亿。以2016年6月30日收盘价计算，市值最高为城投控股总市值约429亿，最低为雪浪环境，总市值约43亿。
图3 固废处理行业上市公司市值分析图
数据来源：wind，和君分析
14家固废处理上市公司总股本差异较大，最大为首创股份为48.21亿股，股本最小为雪浪环境为1.20亿股。在流通比例方面，除伟明环保流通比例约19%，雪浪环境流通比例约40%外，其余企业的流通比例均超过50%。
图4 固废处理行业上市公司股本分析图
数据来源：wind，和君分析
截至2015年年末，上市的14家公司总资产均值为117.76亿，最高城投控股总资产438.19亿，最低雪浪环境14.06亿。公司的资产负债率差异较小，集中在40%~60%，均值为51.17%。
图5 固废处理行业上市公司资产分析图
数据来源：wind，和君分析
二、固废处理行业上市公司近三年表现盘点
（一）盈利能力
1. 净利润率
14家上市公司2015年的净利润率均值为19.84%。其中，城投控股、盛运环保、伟明环保3家公司的净利润率大于40%；格林美的净利润率最低，仅为4.27%。但城投控股、盛运环保净利润主要来自于股权投资。
我们对近三年的归属母公司净利润率复合增长率进行了统计，每年净利润为正且复合增长率较快的企业有盛运环保107.82%、城投控股38.75%、伟明环保35.69%及启迪桑德29.44%。
图6 固废处理行业上市公司2015年净利润率分析图
数据来源：wind，和君分析
2. 净资产收益率
14家上市公司2015年的净资产收益率均值为11.67%。其中，伟明环保、城投控股、盛运环保、启迪桑德4家公司的净资产收益率大于15%；格林美净资产收益率最低，只有2.84%。
图7固废处理行业上市公司净资产收益率分析图
数据来源：wind，和君分析
（二）成长能力
1. 营业收入
通过近三年营业收入均值分析，我们发现，固废处理行业公司的营业收入增长较快。尤其在2014年行业增速超过30%，2015年也达到29%。通过统计，各企业近三年的复合增长率超过40%且每年的营业收入增速为正的企业有三家，分别为瀚蓝环境[1]55.88%、格林美53.47%、启迪桑德44.35%。
图8 固废处理行业上市公司营业收入分析图
数据来源：wind，和君分析
[1]注：瀚蓝环境的业务为综合类环境服务，并不局限于固废处理。
2. 总资产
近三年14家企业的总资产一直稳步上升，且增速较快。通过对14家企业的资产复合增长率进行分析，资产增速较快的企业有盛运环保55.61%、高能环境38.93%、瀚蓝环境38.67%、格林美35.90%以及启迪桑德35.79%。
图9 固废处理行业上市公司总资产分析图
数据来源：wind，和君分析
（三）资本市场表现
14家上市公司2015年PE均值为65.34。其中格林美PE值最高为143.46，盛运环保PE值最低为16.77。
图10固废处理行业上市公司市盈率分析图
数据来源：wind，和君分析
三、成功要素分析
我们选择两家表现突出、有代表性的固废处理类公司进行深度分析，探索其在资本、产业、管理等方面的成功要素。根据上部分的分析，从盈利能力和成长性上看，盛运环保、城投控股、中国天楹、启迪桑德表现颇为亮眼。但我们发现，盛运环保与城投控股的营收和利润很大程度上来自于股权投资，在固废处理行业中并不具有代表性。因此我们选择启迪桑德和中国天楹进行深度分析。
（一）启迪桑德：布局完善，打造综合市政环保平台
图12 启迪桑德近五年来股价变动图
数据来源：wind，和君分析
启迪桑德于1993年10月在湖北省宜昌市成立，1998年2月在深圳主板上市。启迪桑德的前身为国投原宜磷化股份有限公司，主营产品为磷化工及建材产品。
2002年12月31日，北京桑德环保集团公司协议受让国投原宜实业60.61%的股份，实现借壳上市；2004年，公司简称变更为“国投资源”，主营业务转变为市政给水及污水处理；2005年，公司简称变更为“合加资源”，主营包括工业原材料、污水处理和固废处理，公司开始涉足固废处理领域；2010年，公司简称变更为“桑德环境”，主营水处理和固废处理项目。公司涉足水务行业较早，主要集中在湖北省内，经营稳定。
相对于水务行业，固废处理行业发展较晚，发展空间较大，因此，启迪桑德逐渐扩大固废处理业务的占比，在生活垃圾综合处理方面逐渐表现出明显的优势。2010年12月，桑德环境与重庆市南川区人民政府签订南川区生活垃圾处理的特许经营协议，快速的业务发展使得公司积累了成熟的项目运营经验，并将业务扩张至山东、湖南等地。
在固废处理方面，桑德环境并不局限在生活垃圾处理，择机进入工业危废回收、餐厨垃圾处理和医疗废物处理领域。2011年12月，公司与湖北楚凯共同成立襄阳楚德在原再生科技有限公司，承担电器电子、废旧轮胎等再生资源项目；2012年1月，公司收购咸宁市兴源物资再生利用有限公司。
在餐厨垃圾处理方面，2013年4月，公司投资成立金华格莱铂兴能源环保科技有限公司，在金华市开展餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目。2013年7月，桑德环境收购淮安市康德医疗废物处置有限公司，正式进军医疗废物处理领域。回顾公司从2010至2013年的发展，可谓动作频频，通过设立子公司，并购等方式，在生活垃圾处理业务稳步发展的同时，逐步延伸至工业危废、医疗危废、餐厨处理等领域。近五年，公司对外投资、收购事项超过五十次，业务种类还是地域分布均快速扩张。
2014年9月，桑德环境认购同属于桑德集团的公司桑德国际股份，成为其第一大股东。本次认购之后，公司专注于固废处理业务，将水务业务转至桑德国际。两个公司在独立运营的前提下，能够充分发挥技术、人员、市场等方面的协同作用，实现固废处置领域和水务领域的共同发展。
2015年9月，公司大股东变为启迪科服，实际控制人变为清华控股。2016年4月，启迪桑德向10名投资者定增，募集资金约95亿元，本次定增后，启迪系持股比例提升至37.79%，国企背景进一步强化，股票简称也改为启迪桑德。
启迪桑德是清华系唯一的上市平台，清华系的进入为公司发展提供了资金、技术、市场、政府等大量资源。目前，启迪桑德已成为综合化市政环保平台，在水务、固废、环卫领域拥有完善的产业链条，并能够提供从项目投资、工程设计、工程咨询、技术研发等一站式服务。
在互联网转型方面，公司打造了以“互联网+”资源回收体系为核心的业务板块，设立“易再生”网站布局线上资源，发布桑德环卫云平台，并通过收购强化线下业务，确保“智慧环卫”落地。
（二）中国天楹：深耕垃圾焚烧发电的典范
图13 中国天楹近五年来股价变动图
数据来源：wind，和君分析
江苏天楹成立于2006年，主营业务是垃圾焚烧业务及设备的生产。2014年6月，中国科建股份有限公司发行股份购买了江苏天楹环保能源有限公司100%股权，并将股票简称变为中国天楹。
中国天楹的优势包括项目运营经验和装备制造能力方面。是垃圾焚烧发电是中国天楹最重要的主营业务。由于垃圾焚烧发电厂属于市政工程，政府为保证项目的安全运营，通常要求投资者或工程公司具有项目运作的经验和示范工程，因此，较早进入市场的企业易于获取政府的信任。
中国天楹于2006年取得第一个垃圾焚烧发电项目，之后陆续建成并投运了江苏启东、江苏如东、江苏海安、福建连江、山东滨州、深圳大贸六个垃圾焚烧发电项目。此外，公司正在建设和筹备建设的垃圾焚烧发电项目有七个，地点包括吉林、黑龙江、山东、安徽、陕西和河南，覆盖范围非常广。2015年2月，公司成功地完成了对深圳平湖垃圾发电二期项目的并购，实现了外延式增长。同时，公司具有垃圾焚烧发电的装备制造能力，为在建垃圾焚烧发电项目快速推进提供了有力保障。
为了实现产业扩张与资源整合，中国天楹于2014年12月投资成立了深圳前海天楹环保产业基金有限公司，并长期的经验积累与快速地业务发展，积极布局海外市场。2015年9月，公司买断了比利时WATERLEAU公司Energize？垃圾转化能源技术，奠定了世界范围内的行业技术优势。
2015年，公司也参与了垃圾焚烧行业最大的并购案，德国EEW项目，并进入最后一轮。德国EEW公司是欧洲垃圾焚烧发电的领先企业，与公司主业高度吻合。虽然最终遗憾地失之交臂，这次经历也为中国天楹积累了国际化道路的宝贵经验。2015年，公司成立了海外事业部负责开拓国际市场，于2015年6月与上海和山机电成套有限公司签订《泰国VKE垃圾焚烧发电工程项目设备交钥匙工程总承包合同》。
此外，在产业链的上游，中国天楹逐步涉及垃圾清扫收运定新兴环卫服务，下游方面成立填埋气事业部，向填埋场废气资源化方向发展。综合来看，中国天楹是一家专注于垃圾焚烧发电的企业，通过在垃圾焚烧发电领域的深耕细作，逐步建立自身的产业竞争优势，实现垃圾发电产出最大化。
附录固废处理行业上市公司名单
固废处理行业A股上市公司情况简表
数据来源：WIND，和君分析
