一位不愿具名的机构分析人士向21世纪经济报道记者指出，解决煤电顶牛的根本，还是要化解电力市场的过剩，促进产业链上下游供需及利益分配的基本平衡。

　　煤价高位运行，对煤炭企业是利好，但对火电行业而言，则是挑战。

　　10月24日发布的三季度报显示，最大火电上市公司华能国际（600011.SH）前三季度实现归属母股东的净利润19.89亿元，同比下降29.33%，稍逊预期。

　　同一天，国内第二大煤炭上市龙头中煤能源（601898.SH）发布的三季报成绩亮眼：报告期实现归属母公司净利润41亿元，同比增加77%。

　　对此，有机构指出，解决“煤电顶牛”的根本，还是要化解电力市场的过剩，促进产业链上下游供需及利益分配的基本平衡。

　　电企利润下滑

　　尽管前三季度发电量同比大增，但在煤价高位运行的背景下，最大的火电上市公司华能国际24日发布的2018年第三季度业绩表现稍逊预期。

　　财报显示，华能国际在今年前9个月实现合并营业收入1259.89亿元，同比增长13.08%；实现归属母公司股东的净利润19.89亿元，同比下降29.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润17.94亿元，同比下降4.39%；每股收益为0.12元，较上年同期降低36.84%。

　　华能国际在第三季度这一传统电力旺季出现了单季亏损。当季营收435.84 亿元，同比增9.95%，归母净利润-1.40 亿，扣非净利润-1.72亿元。21世纪经济报道记者梳理财报发现，煤价成本高企、投资收益同比减少、资产减值及财务费用上升成为这家龙头在旺季亏损的主因。

　　首先，在发电量方面，华能国际在前三季开足马力，发电增速领先全国平均水平。7-9月实现单季发电1164.89 亿千瓦时，同比增长 8.27%，而前三季累计完成发电量3267.55 亿千瓦时，同比增长11.04%，完成售电量 3078.19 亿千瓦时，同增 11.04%。

　　这背后，其实也体现出全社会用电需求整体旺盛。据能源局数据，今年1-9月，全社会用电量5.11万亿千瓦时，同比增长8.9%，增速较去年同期提高2.0个百分点。分产业看，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长9.8%、7.3%、13.5%和11.5%。三产和居民生活用电均实现两位数以上较快增长。

　　但由于市场化交易电量的占比逐步扩大，前三季度华能国际境内在运的各电厂平均上网电价417.12 元/兆瓦时（同比增长1.99%），较之上半年的水平有小幅下滑。运行电厂平均上网结算电价较上半年的418.57元，每兆瓦时小幅下滑 1.45 元。据中报数据，今年上半年华能国际的市场交易电量占比为37%左右，预计全年市场交易电量占比为 38%-40%左右。

　　在三季度电价下滑的同时，投资收益下滑、财务费用的上升等因素进一步侵蚀了利润空间，导致公司在三季度这一传统盈利旺季出现亏损。前三季度投资收益较上年同期下降89.59%。财报在“财务指标重大变动的情况及原因”中说明，今年前三季度投资收益 1.69 亿元，而去年同期投资收益 16.6 亿元，主要由于上一年度同期处置长江电力股票获得投资收益，本期未发生该事项；此外，子公司中新电力确认存货跌价准备，计提资产减值损失1.74亿元，同比增长387.22%。

　　毫无疑问，对火电为主的电企龙头而言，对毛利率影响较大的因素，还包括电煤成本。

　　今年前三季度，由于夏季高温及水电缺口等多方因素，全国煤炭供需保持紧平衡态势。今年前三季度秦皇岛5500大卡煤种的平仓均价为655元/吨，同比增加 6.14%。

　　受煤价小幅增长及发电量增长影响，华能国际前三季度的营业成本同比增长12.48%。受三季度单季高煤价影响，当季毛利下滑至11.27%，同比/环比降低1.8/1.5个百分点。

　　华创证券电力及公用事业分析师王祎佳在研报中指出，投资收益的减少并不会影响公司主营业务发展，而且目前发电量和电价仍在同比增加，所以其依然看好华能国际未来业绩的持续回升。

　　“长期来看，随着煤炭新增产能释放以及铁路运力提升，煤炭供给宽松将带动煤价回落至绿色区间，公司业绩有望实现反转。”川财证券分析师杨欧雯在10月25日接受21世纪经济报道记者采访时强调称。

煤企利润大增

　　长期以来，由于“市场煤”与“计划电”的矛盾难以有效疏解，处于产业链两端的煤炭和火电，其矛盾和博弈一直是市场关注的重点。随着煤炭价格的上涨与下跌，煤企与电企的盈利情况如同跷跷板。

　　经历了2014年和2015年的市场寒冬，煤炭企业在2016年以来迎来新一波上行周期，煤价也在2017年连续上涨，并在2018年保持较高水平波动。

　　在高煤价支撑下，煤炭企业的利润水涨船高。最新的例证是国内第二大煤炭上市龙头中煤能源发布的三季报。就在华能国际发布三季报的同一天，中煤能源也晒出了这份颇为亮眼的成绩单。

　　据中煤能源最新发布的三季报，该公司在今年1-9月实现营业收入771亿元，同比增加29%，归属母公司净利润41亿元，同比增加77%，对应每股盈利0.31元，扣非后归母净利润41亿元，同比增加83%。

　　若看单季成绩，中煤能源在第三季度实现营业收入269亿元，同比增加19%，归属母公司净利润13.7亿元，同比增加161.5%，对应每股盈利0.10元。中煤能源在财报中指出，业绩大幅改善的主因是受益煤价上涨及资产减值损失减少。

　　据公告，前三季，中煤能源自产煤的平均售价为526元/吨，同比升高6.3%，其中动力煤均价为459元/吨，同比增加3.8%；炼焦煤售价997元/吨，同比提高13.7%。在此基础上，前三季实现煤炭业务销售收入594.86亿元，同比增23.68%。其中，三季度实现销售收入204.79亿元，环比增加9.02%，同比增加19.31%。

　　对于四季度和供暖季，多家机构的分析师认为，今年四季度的煤价大概率将保持高位波动。这对于煤炭企业无疑是个利好消息。但供暖季不确定因素在于进口煤的变化。尽管当前电厂库存偏高，但随着深冬取暖季到来，预计国内煤炭消耗量将逐步回升。

　　但对于火电企业而言，煤价持续高位仍将给包括华能国际在内的电力行业带来巨大挑战。在能源结构调整、电力市场竞价交易扩大、光伏风电等加快平价上网的多重因素影响下，火电企业四季度乃至全年业绩恐将仍然承压。

　　25日，一位不愿具名的机构分析人士向21世纪经济报道记者指出，解决煤电顶牛的根本，还是要化解电力市场的过剩，促进产业链上下游供需及利益分配的基本平衡。此外，加快推进国企改革、电力体制改革及煤电一体化、专业化的整合重组，也将能为国内电力、煤炭行业持续健康发展提供助力。