氢能源行业研究报告：电氢替代迈入进行时

　　4 投资分析

　　4.1 华电重工：背靠华电集团，能源工程多面手

　　公司是工程整体解决方案供应商，主要在物料输送系统工程、热能工程、高端钢 结构工程、海洋工程、工业噪声治理工程、氢能等方面提供工程系统整体解决方案。 近年来公司营收净利保持高增。2017-2022 年营收由 48.21 亿增至 82.06 亿元， 5 年 CAGR 达 11.22%，归母净利由 0.38 亿增至 3.10 亿元，5 年 CAGR 为 52.41%，2022 年公司实现主营收入 82.06 亿元，同比-21%;归母净利润 3.10 亿元，同比+2%，主因 抢装期后多数海上风电项目已完工，新签项目还未形成规模。

　　公司“火电+风电”工程业务发展提速。火电“新增投资+存量改造”加速推动公 司热能工程业务发展，截至 2022 年底，公司依托集团优势，已签订 5 笔灵活性改造 业务合同;海上风电发展迈入快车道，公司工程资质丰富，截至 2022 年底，公司参与建设海上风电项目 30 余个，项目装机容量 406 万千瓦，产能方面，2200T 深水自 升式风电安装船“博强 3060”预计于 2023 年交付。 公司积极发力氢能业务，在 ALK 和 PEM 方面均有布局。ALK 方面，2022 年 7 月， 中国华电首套 1200Nm³/h 碱性电解槽产品下线，2022 年 11 月，公司与氢能科技(华 电新能子公司)签署《内蒙古华电包头市达茂旗 20 万千瓦新能源制氢工程示范项目 PC 总承包合同制氢站部分》，合同金额 3.45 亿元，预计将在 2023 年内投产;PEM 方面，公司收购深圳通用氢能 51%股权，通用氢能主要从事质子交换膜燃料电池关键 材料的开发与生产。

　　4.2 双良节能：硅料设备龙头，电氢业务持续加码

　　公司目前主营业务为 1)节能节水系统，包括:澳化冷热机组、换热器、空冷器系 统等，业务占比 68%;2)新能源系统，包括多晶硅还原炉及其模块、大尺寸单晶硅锭 和硅片等，业务占比 32%。 公司 2022 全年业绩保持高增。2022年公司实现营收 144.76亿元，同比增长 278%; 实现归母净利 9.56 亿元，同比增长 208%。2023Q1 公司实现营业收入 54.63 亿元，同 比增长 215%，实现归母净利润 5.02 亿元，同比增长 315.1%，盈利能力持续提升。

　　传统节能节水系统业务稳定增长，多晶硅还原炉订单充足，硅片、组件产能加快 释放。下游硅料厂商扩产支撑还原炉订单景气性，2022 年 6 月 30 日至 2023 年 4 月 13 日，公司签订还原炉相关订单达 19.85 亿元，相比 21 年公司还原炉相关收入 9.79 亿元，增幅高达 102.76%;截至 2022 年年底，公司硅片产能达 50GW，组件产能 5GW。 公司拟在包头投资 105 亿元新建 50GW 大尺寸单晶产能，总产能在 2024 年有望达到 100GW 以上。 电解槽业务有望成为新的盈利增长点。子公司双良新能源负责电解槽设备的研发 制造，2022 年 9 月，公司首套 1000Nm³/h 绿电智能制氢系统下线，11 月 1000Nm³/h 首 套绿电智能制氢系统顺利发货。目前公司在建制氢厂房面积超过 1 万平方米，预计形 成年化 1000m³/h~1500m³/h 电解槽 100 台套的产能，将于 2023 年 4 月底竣工。

　　4.3 昇辉科技：商誉减值落地，积极布局氢能多个领域

　　公司是电气成套设备、节能照明系统、智慧城市等领域的综合解决方案提供商。 公司 2022 年实现主营收入 21.47 亿元，同比-21%;归母净利润-9.81 亿元，主 因商誉减值约 10 亿元，公司商誉减值基本落地，未来轻装上阵。

　　受宏观环境及下游客户的影响，近年来公司传统主业规模有所收缩。一方面公司 主要下游客户资金相对紧张，业务扩张放缓;另一方面，公司在承接订单时设置了较 为严格的预付款条件，把回款放在更高的优先级。基于宏观因素及风险防控的考虑， 公司电气成套设备、LED 照明与亮化、智慧城市业务在 2022 年总体保持稳定。 公司自 2021 年起新增氢能业务板块，主要包括 1)氢能制造，主要是氢能产业 链上游制氢设备，参股设立电解水制氢装备公司广东盛氢制氢设备有限公司，生产碱 性电解水制氢设备，2023 年 1 月，公司联营企业广东盛氢制氢开发的 1000 标方 制氢设备下线;此外，公司依托自有的电气设备制造优势，拥有氢能相关领域配套电 气设备的生产制造能力，产品包括燃料电池 DC/DC，整流柜、控制器、AC/DC 等电气 设备。2)氢能运营，主要是下游氢能源车辆运营，成立氢能源汽车物流运营平台公 司，通过搭建运营平台推动应用规模的扩大。3)氢能投资，参股投资国鸿氢能(电 堆和系统)、飞驰汽车(整车)、鸿基创能(膜电极)，形成从燃料电池核心零部件到 燃料电池系统，再到氢能源整车的产业链投资。

　　4.4 亿利洁能： “光氢化”一体化，直达下游应用

　　公司目前主营业务为 1)现代煤化工，包括生产 PVC、烧碱、乙二醇、甲醇、合 成氨、复混肥等产品及供应链业务;2)清洁热力，包括城市、工业污泥燃烧供热， 天然气、生物质、分布式能源供热;3)在沙漠、戈壁、荒漠地区发展立体生态光伏 治沙。 公司 2022 年实现主营收入 111.78 亿元，同比-10%;归母净利润 7.31 亿元，同 比-9%，主要系公司供应链物流业务调整优化及传统化工产品市场价格下跌带动收入、 利润下降。 现代煤化工、清洁热力业绩持续夯实。公司煤化工产品产能位居行业前列，2022 年公司达拉特园区实现电石生产 74.85 万吨，PVC 产量 51.33 万吨、烧碱产量 36.64 万吨，生产稳定运行，满产满销;库布其园区生产复混肥 66.69 万吨、乙二醇 27.99 万吨，经营业绩有效提升;热力业务方面，2022 年公司热力板块实现营业收入 19.08 亿元，同比增长 12.33%。

　　布局光伏制氢产业链，协同发展就近化工园区能源绿色低碳转型。公司旗下企业 亿利氢田时代于 2022 年 9 月在库布其亿利阳光谷低碳产业基地正式发布首台套 1000 标方碱性电解槽，产能 500 台套氢装备碱性电解槽加工生产线同步正式投产下线，预 计 2024 年可实现满产;2023 年 1 月，亿利洁能和国家电投合作获批“库布其 40 万 千瓦风光制氢一体化示范项目”，项目年制氢 15460 吨，电化学储能规模 4 万千瓦/4 万 kWh，预计 2023 年 6 月开工，2024 年 8 月投产。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

　　来源：未来开云直营官方

　　报告出品方/作者：国联证券，贺朝晖、袁澎