电力行业2023年中期策略：火电业绩持续优化，新能源蓄势待发

一、电力行业 2022 年报&2023 一季报复盘

　　1、行业走势复盘：电力行业表现强于大盘，波动中凸显防御属性

　　2022 年全年，除煤炭及综合板块外，其余板块均出现不同程度的下跌。其中，公用事业指数下跌 16.36%，在 31 个 申万一级行业中排名第 14;环保指数下跌 22.84%，排名 24，跌幅大于沪深 300，但小于创业板指。公用事业子板 块中，燃气板块下跌 13.51%，电力板块下跌 16.67%，跌幅均小于沪深 300 指数和创业板指，凸显防御属性。 2023 年以来，公用事业和环保指数涨幅靠前。截至 5 月 25 日，公用事业指数上涨 7.53%，排名第 6;环保指数上涨 2.13%，排名第 12。公用事业子版块中，电力板块上涨 7.19%，燃气板块上涨 10.76%，市场表现强于大盘。

　　2、业绩表现复盘：火电扭亏为盈，水电业绩分化，新能源稳步扩张

　　(1)火电：受益于煤价下行、长协煤保供政策及电价上浮，火电企业扭亏为盈

　　2022 年，申万火电板块营业收入为 1.20 万亿元，同比+16.1%，归母净利润-66.57 亿元，同比+84.1%，较 2021 年亏损有所收窄。2023Q1 营业收入为 3031.86 亿元，同比+2.5%;归母净利润 91.03 亿元，同比+515.06%; 毛利率 9.7%，同比提升 3.07pct，净利率 4.0%，同比提升 2.88pct。随着煤炭价格下行，保供政策力度不断加大， 叠加多地市场化电价上浮，火电企业扭亏为盈。

　　个股方面，2022 年火电板块营收前三的企业分别为华能国际、国电电力、大唐发电，归母净利润前三的企业分 别为国电电力、陕西能源、深圳能源。2023Q1 火电板块营收前三的企业分别为华能国际、国电电力、华电国际， 归母净利润前三的企业分别为华能国际、华电国际、浙能电力。

　　(2)水电：2022 年下半年来水偏枯导致水电企业业绩承压，2023Q1 部分流域来水修复，水电企业业绩分化

　　2022 年，申万水电板块营业收入 1453.89 亿元，同比+4.9%;归母净利润 398.09 亿元，同比+0.1%。2023Q1， 水电板块营业收入 363.94 亿元，同比+22.9%;归母净利润 73.95 亿元，同比+15.4%;毛利率为 42.6%，同比下降 0.11pct，净利率为 24.9%，同比下降 0.88pct。2022 年下半年，受到极端天气影响，长江流域来水偏枯， 导致水电发电量同比下滑。2023 年以来，雅砻江流域来水有所修复，加上乌白电站并表以及两河口电站投产， 川投能源、长江电力等企业业绩回暖;而澜沧江流域来水偏枯，导致华能水电一季度营收同比增速为负。

　　个股方面，2022 年水电板块营收前三的企业分别为长江电力、国投电力、华能水电，归母净利润前三的企业分 别为长江电力、华能水电、国投电力。2023Q1 水电板块营收前三的企业分别为长江电力、国投电力、华能水电， 归母净利润前三的企业分别为长江电力、国投电力、川投能源。

　　(3)新能源：风光装机量持续增长，核电市场化交易电价提升，新能源企业营收快速增长，盈利能力稳步提升

　　2022 年，申万风电板块营业收入为 1023.55 亿元，同比+122.4%;归母净利润 195.97 亿元，同比+82.8%。光 伏板块营业收入为 466.88 亿元，同比+34.8%;归母净利润为 40.61 亿元，同比+55.5%。核电板块营业收入为 1541.08 亿元，同比+7.7%;归母净利润 189.75 亿元，同比+6.8%。随着硅料价格回落，光伏企业盈利能力大幅 提升。2023Q1，光伏板块营业收入为 98.11 亿元，同比+19.7%;归母净利润为 12.11 亿元，同比+198.0%;毛 利率为 34.1%，同比提升 5.60pct，净利率为 13.3%，同比提升 7.26pct。

　　个股方面，2022 年及 2023Q1 新能源板块营收前三的企业分别为中国广核、中国核电、龙源电力，归母净利润 前三的企业分别为中国广核、中国核电、三峡能源。

　　3、电力供需状况：产业用电增速较高，水电发电降幅扩大

　　(1)需求端：产业用电量维持较高增速，居民用电逐渐回暖

　　2023 年 4 月，全社会用电量 6901 亿千瓦时，同比增长 8.3%。分产业看，第一产业用电量 88 亿千瓦时，同比增长 12.3%;第二产业用电量 4814 亿千瓦时，同比增长 7.6%;第三产业用电量 1155 亿千瓦时，同比增长 17.9%;城乡 居民生活用电量 844 亿千瓦时，同比增长 0.9%。1-4 月，全社会用电量累计 2.81 万亿千瓦时，同比增长 4.7%。其 中，第一产业用电量 351 亿千瓦时，同比增长 10.3%;第二产业用电量 1.86 万亿千瓦时，同比增长 5.0%;第三产业 用电量 4852 亿千瓦时，同比增长 7.0%;城乡居民生活用电量 4268 亿千瓦时，同比增长 0.3%。 经济复苏拉动用电量持续攀升，居民用电同比转正。今年以来，在一系列稳增长政策推动下，中国经济从压力中转暖， 一季度主要经济指标企稳回升，经济“向上”之形基本确立，有望持续巩固。在经济加速回暖的背景下，4 月全社会 用电量增速(8.3%)环比 3 月(5.92%)有所提升，三大产业均维持了较高增速，其中服务业修复明显，成为拉动全 社会用电量增长的主力军。居民用电量在经历 2、3 月份的负增长后转正，表明疫后复苏已逐渐由生产端传导至消费 端，全年经济增长动力进一步增强。

　　(2)供给端：火电、核电发电量增速加快，水电降幅扩大，风光出现分化

　　2023 年 4 月，全国发电量 6583.5 亿千瓦时，同比+6.1%，增速环比 3 月提升 1.0pct。其中，火电发电量 4494.4 亿 千瓦时，同比+11.5%，增速较 3 月提升 2.4pct;水电发电量 683.6 亿千瓦时，同比-25.9%，增速较 3 月下降 10.4pct; 风电发电量 829.3 亿千瓦时，同比+20.9%，增速较 3 月提升 20.7pct;光伏发电量 230.9 亿千瓦时，同比-3.3%，增 速较 3 月下降 17.2pct;核电发电量 345.2 亿千瓦时，同比+5.7%，增速较 3 月提升 1.1pct。 1-4 月，全国累计发电量 2.73 万亿千瓦时，同比+3.4%。其中，火电发电量 1.95 万亿千瓦时，同比+4.0%;水电发 电量 2708.7 亿千瓦时，同比-13.7%;风电发电量 2909.3 亿千瓦时，同比+18.8%;光伏发电量 845.6 亿千瓦时，同 比+7.5%;核电发电量 1378.4 亿千瓦时，同比+4.7%。

　　多地来水偏枯导致水电发电量降幅扩大，火电及时补位。2022 年汛期来水不足，导致 2023 年初水电梯级蓄能同比 减少，加上今年以来澜沧江流域来水偏枯，水电发电量降幅扩大，主要水库水位和蓄水量下降。截至 2023 年 5 月 19 日，三峡水库水位为 217 米，同比下滑 17.5%，;蓄水量 153 亿立方米，同比下滑 4.2%。中电联在《2023 年一季度 全国电力供需形势分析预测报告》中指出，2023 年全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。 其中，二季度南方区域电力供需形势偏紧，迎峰度夏期间，华东、华中、南方区域电力供需形势偏紧，华北、东北、 西北区域电力供需基本平衡。根据国气象局国家气候中心的预测，预计今年汛期(5 月至 9 月)我国气候状况总体为 一般到偏差，旱涝并重，区域性、阶段性旱涝灾害明显，暴雨、高温、干旱等极端天气气候事件偏多，降水呈南北两 条多雨带，长江中游降水明显偏少。若后续水电出力不足，火电将成为填补电力缺口的主力军。