电力行业2023年中期策略：火电业绩持续优化，新能源蓄势待发

三、水电：上网电价持续提升，稀缺大水电优势凸显

　　1、主要流域开发进度较高，稳定扩张的大水电资产稀缺性凸显

　　当前主要流域水电开发进度均已较高，优质水资源集中在十三大水电基地范围内。根据 2003 年全国水力资源复查成 果，我国 2006 年正式颁布的水能资源理论蕴藏年电量 6.08 万亿千瓦时，可装机容量 6.94 亿千瓦;技术可开发年发 电量 2.47 万亿千瓦时，装机容量 5.42 亿千瓦;经济可开发年发电量 1.75 万亿千瓦时，装机容量 4.02 亿千瓦。截至 2021 年底，我国水电装机容量 3.91 亿千瓦。分省份看，全国前三大水电装机省份分别是：四川 8887 万千瓦、云南 7820 万千瓦、湖北 3771 万千瓦。目前，我国规划的“十三大”水电基地，总装机规模达到 2.75 亿千瓦，正在开发 和将开发的水电站中，装机 500 万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大水电具有较强的稀缺性。

　　“双碳”目标下，大水电优势凸显。

　　改善丰枯出力结构，平衡来水时空分布。天然水资源具有时空分布不均的特性，即丰水期来水多，枯水期来水少， 导致水电站丰枯出力不均，梯级调节性龙头水库电站的运行方式对下游各梯级电站影响很大。随着水库电站的投 产，按主汛期蓄水、枯水期腾库发电的方式运行，可将主汛期下游电站无法利用的洪水拦蓄到枯水期发电，提高 下游电站的水资源利用率，在不影响主汛期下游梯级电站发电能力的情况下，增加了枯水期的发电量，提高机组利用小时数，改善电站的经济性。

　　平抑新能源出力波动，增强系统调节能力。风、光资源在时空上的随机性、间歇性所导致的风、光出力的频繁波 动，极大地加剧了电网调峰、调频的压力，对电力系统的安全稳定运行影响较大。充分发挥水电调节速度快、能 源可存储等优点，能有效缓解间歇性能源出力波动给电力系统带来的影响，更好地发挥促消纳、保安全作用。以 西南区域可再生能源开发基地为例，拓展水风光储一体化基地建设，可以充分利用有效库容调节风光出力波动， 成为了风、光等多能互补开发的重要互补能源，这也是目前解决大规模间歇性能源电力外送的有效途径之一。

　　水电企业现金流充裕，高分红高股息，是绝佳的价值投资标的。水电站正式投产之前会有大规模的资本开支，但在运 营阶段付现成本占比极低，经营性现金流量净额占营业收入比例较高，因此水电行业现金流极为充裕。同时，大型水 电站库容调节能力强，受来水影响较小，具备跨越不同周期的能力。以水电龙头企业长江电力为例，2017-2022 年公 司经营性现金流量基本保持稳定维持在 400 亿元左右，收现比常年维持在 1.1 以上，表明企业用于生产、经营的资金 获取、流转状况良好;股息率维持在 4%左右，现金分红比例维持在 70%以上，2022 年达到 94.29%，显著高于其他 电力企业。

　　2、上网电价持续提升：雅砻江电站提价，乌白电站外送电价确定，增厚盈利能力

　　电力供需紧平衡的环境中，落地电价倒推的市场化定价方式有望带来水电上网价格持续上涨。江苏省发改委对雅砻江 锦官电源组和白鹤滩送苏落地电价按照“基准落地电价+浮动电价”确定，其中浮动电价参考江苏省年度交易成交均 价。2022 年江苏省年度交易成交均价分别为 466.69 元/兆瓦时，较江苏省燃煤基准电价上浮 7.6 分/度电(19.36%)， 接近顶格上浮;2023 年成交均价 466.6 元/兆瓦时，基本与 22 年持平。2023 年雅砻江锦官电源组送苏落地电价为 0.4288 元/千瓦时，上网电价为 0.3195 元/千瓦时，测算雅砻江水电净利润有望提升约 27 亿元。受雅砻江电站提价的 影响，2023Q1 国投电力和川投能源的业绩改善均十分明显，营业收入和归母净利润均实现大幅上涨。此外，长江电 力的白鹤滩电站外送苏浙落地电价 0.4388 元/千瓦时，反推上网电价浙江 0.323 元/千瓦时、江苏省 0.325 元/千瓦时， 高于公司约 0.27 元/千瓦时的历史上网均价，测算该部分电价提升将增厚公司净利润约 25 亿元。此外，公司高电价 地区的外送电比例从约 60%提升到 80%，将进一步支撑业绩增长。